行业报告 | 行业专题研究 电子制造 证券研究报告 2019 年 07 月 01 日 投资评级 5G 的终端硬件机会先看 VRAR 当前时点坚定看好 VR 板块，VR 硬件进入迭代周期，新品发布叠加大厂(三 星、华为、苹果)发力有望带动出货渗透。VR 行业集中度高，终端大品牌主 导行业发展，18 年 VR 市场 CR3 为 75%，前三品牌为 Sony、Oculus（FB） 及 HTC。2018-2019 年 VR 设备进入迭代周期，主流厂商如 Oculus、HTC 发布升级产品，此外，其他内容厂商、手机终端、电视厂商也进军 VR 板块， 如爱奇艺、Vivo、创维等均发布新硬件卡位 VR。并且，三星、华为均透露 在 19 年年内发布 VR 产品，大厂发力下有望打造 VR 爆款，加速硬件渗透。 VR 产业链加速成熟，痛点逐个击破。1) 眩晕感问题突破，双眼 4K 逐步成 为主流，VR 显示性能提高产能瓶颈突破；2) 5G+承载方案迭代提高带宽能 力，传输编码助力降低带宽要求，双维度解决延迟痛点；3) 云 VR 有望降低 终端成本、助力头显轻量/无线化；4) 产业各板块性能提升；5) VR 工具实 用性显现; 6) VR 爆款内容初现、内容短板逐渐被填补。 5G+超高清解放大屏社交生态，便携式超高清显示拉动 VR 需求。5G 高速 传输和低延时与大屏高效交互相互促进，家庭入口中大屏电视为 4K/8K 视 频的最佳内容承载体；便携式方面，我们判断传统智能手机屏幕将不足够承 载大屏内容，外界大屏硬件 VR 作用地位凸显，预计便携大屏显示需求将会 拉动外协硬件 VR 的需求。 巨头争相入场 AR 市场，品牌 19 年进入密集新品发布期。业界巨头微软、 苹果、谷歌参与布局产业链多环节，以 Microsoft 为例，其布局覆盖终端硬 件/组件/分发/SDK/3D 工具/下游内容。AR 厂商 19 年进入新品发布期，19 年全年国内外厂商预计发布 10 余款 AR 新品，新品性能大幅提升：分辨率 可高达 2.5K、FOV 最大达到 90°、重量可低至 40g，苹果、三星亦蓄能储 备预计于 2019 底-2020 发布 AR 眼镜.。 AR 产业链生态逐渐完善，19H2 厂商开始布局 AR 量产产能。产业链方面， AR 微显示、光学、感知交互板块技术更新突破，19H2 厂商开始布局 AR 量 产产能，光学产能瓶颈/高成本有望通过 WaveOptics 与歌尔合作得到解决。 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 [email protected] 俞文静 联系人 [email protected] 行业走势图 电子制造 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2018-07 沪深300 2018-11 2019-03 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业点评:华为 P30 系列 发 布 ， 重点 关 注相 关 投资 机 会 》 2019-03-27 2 《电子制造-行业研究周报:关注声学 +光学创新主线，进入一季报验证期》 2019-03-10 3 《电子制造-行业研究周报:推荐重视 光 学 行 业， 科 创重 点 在半 导 体 》 2019-03-03 5G 商用落地，云 VR 持续释放行业活力。5G 定义下的 eMBB（增强型移动 宽带）、mMTC（大连接物联网）以及 URLLC（高可靠低延时通信）性能突 破 VR/AR 发展瓶颈，VR/AR 有望成为 5G 首批落地场景之一。5G 商用牌照 提前发布，叠加我国 5G 产业链加速成熟，国内 5G 部署进入全面冲刺阶段， 三大运营商 5G 规划清晰，预计于 19 年合计建设 9 万个 5G 基站，同时运营 商也积极布局 5G+ 云，拓展 5G 新运营/盈利模式，预计 5G+ 云将打开 VR/AR 场景，持续释放行业活力。 风险提示：5G 进展不及预期、下游渗透缓慢、产业链量产瓶颈、技术升级 创新不及预期、中美贸易战恶化、硬件迭代周期放缓 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2019-06-28 投资 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002241.SZ 歌尔股份 8.89 买入 0.27 0.40 0.58 0.87 32.93 22.23 15.33 10.22 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 当前时点坚定看好 VR ......................................................................................................................... 5 1.1. 终端：品牌 19 年密集发布迭代新品，华为发力引爆 VR 行业 .................................... 5 1.1.1. 大品牌厂商引领行业，19 年进入品牌迭代密集年............................................... 5 1.1.2. 华为云管端全面发力 5G，持续蓄能预计 H2 推出颠覆性 VR 产品.................. 8 1.2. 产业链：VR 痛点逐个击破，蓄势启航.............................................................................. 14 1.2.1. 突破一：眩晕感问题取得重大突破，大幅改善生理体验 ................................. 15 1.2.2. 突破二：5G+承载方案迭代提高带宽能力，传输编码助力降低带宽要求 .. 17 1.2.3. 突破三：云 VR 有望降低终端成本、助力头显轻量/无线化 ............................ 19 1.2.4. 突破四：产业链各板块能力更上一层楼 ................................................................ 21 1.2.5. 突破五: VR 行业应用落地渗透，VR 工具实用性显现 ........................................ 27 1.2.6. 突破六: VR 爆款内容初现、内容短板逐渐被填补 .............................................. 28 2. AR 拐点显现，看好明年放量增长 .................................................................................................. 28 2.1. 品牌：传统巨头+初创企业共同突破，巨头入场引爆行业 ......................................... 28 2.1.1. 品牌 19 年进入密集迭代期，主流品牌多维发力 ................................................ 29 2.1.2. 巨头入场，预计苹果推出 AR 设备助力行业发展 ............................................... 30 2.2. 核心技术持续攻坚, 有望于 2020 年取得重大突破 ........................................................ 35 2.2.1. 近眼显示: FOV 和画质突破，低成本、产能、轻量化有望突破 ..................... 35 2.2.2. 感知交互: SLAM 持续渗透, 眼动追踪场景化落地 .............................................. 40 2.3. 企业级产品进入 2.0 时代，打开 AR 应用场景 ................................................................ 41 3. 5G 商用落地，云 VR 持续释放行业活力 ...................................................................................... 43 3.1. 5G 突破发展瓶颈，运营商布局清晰 ................................................................................... 43 3.1.1. 5G 突破发展瓶颈，VR/AR 是 5G 首批落地场景之一 .......................................... 43 3.1.2. 5G 商用提前，国内运营商规划进程加速 ............................................................... 45 3.2. 5G 开启超高清视频时代，VR/AR 是便携式高清显示的强需求 .................................. 47 3.3. 5G+云+VR 打开应用场景， “虚拟现实+ ”空间巨大 ..................................................... 47 3.3.1. 5G+云+VR 解决行业痛点，打开运营商盈利空间 ............................................... 48 3.3.2. 云 VR 发展三步走，持续释放行业活力 ................................................................. 49 3.4. 各巨头发力云游戏，奠定云 VR/AR 游戏基础 ................................................................. 50 4. 风险提示 .................................